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她提出六个方面要求:  一要将习近平新时代中国特色社会主义思想作为推动气象部门全面从严治党各项工作的行动指南。

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    趁中国芯痛蹭中国芯药卸妆前盈利14亿卸妆后亏损14亿!|上市公司扫雷系列

    (2018-09-20 11:48:47)
    标签:

    股票

    趁中国芯痛 蹭中国芯药 

    卸妆前盈利14亿 卸妆后亏损14亿!|上市公司扫雷系列

    2018/7/12 微信公众号“叶檀财经”

     

    从2017年3月份开始,每周一篇,叶檀财经共发表了48篇分析上市公司的文章。

     

    这是一件笨事,市场上几乎没有人愿意做,风险高,没收益。我们遇到过各种事,发出文章,晚上的电话几乎没断过,威胁没停过。

     

    笨事总要有人做,做的多了,手有余香。檀香们,你们的支持是我们坚持的动力,多多支持,多多点赞,否则,你们再也看不到持续对上市公司定期说真话的人了。

     

    分析上市公司,原意是尽可能的消除信息不对称,最大程度的还原一家上市公司,如果能帮到投资者理性投资,我们的目的就达到了。

     

    很多上市公司都在蹭风口,风口来了,二师兄插上翅膀飞一波。今年,情势发生了微妙的变化:中兴事件后,没做芯片的仍然高调宣称做芯片蹭风口,真正做芯片的悄悄把名字由“XXX芯”改成“XXX微”。

     

    纳思达,实际控制人汪东颖、李东飞和曾阳云,主要做打印机业务,但是会像投行一样分拆业务,把最吸引人的“芯片”业务放到最显眼的位置。

     

    一、卸妆前盈利14亿 卸妆后亏损14亿

     

    2014年以前,纳思达营收比较“平稳”,规模在1.1亿-1.6亿间,增速在-11.42%和19.4%之间波动。2014年以后,营收启动,2017年达到峰值,同比增长267.31%,规模213.24亿。

     

    趁中国芯痛蹭中国芯药卸妆前盈利14亿卸妆后亏损14亿!|上市公司扫雷系列

    (数据来源:公司历年财报 制图:叶檀财经)

     

    以前无论营收升降,公司辗转腾挪,保证净利润不亏损。净利润增速非常有意思,先大涨一年,然后慢慢往下滑两年。

     

    2016年,规律被打破,净利润大幅亏损2.72亿。

     

    趁中国芯痛蹭中国芯药卸妆前盈利14亿卸妆后亏损14亿!|上市公司扫雷系列

    (数据来源:公司历年财报 制图:叶檀财经)

     

    再亏股票就要“带帽”了,如你所愿,2017年扭亏为盈,净利润飙升14.51亿。

     

    前一年还亏损几个亿,下一年就盈利14个亿,业绩招手即来,质量如何呢?

     

    非常一般,净利润现金比率仅27.15%,拉长时间看,净利润质量一直比较差,偶尔两年好转,接着差。

    趁中国芯痛蹭中国芯药卸妆前盈利14亿卸妆后亏损14亿!|上市公司扫雷系列

    (数据来源:公司历年财报 制图:叶檀财经)

     

    2017年扭亏为赢,纳思达是不是就此咸鱼翻身?来了解一下更真实反应公司日常经营状况的营业利润。

     

    2014年以前,年景好的时候营业利润还能增长27.46%,年景差的时候一下子跌掉97.89%,甚至大幅亏损。2017年,公司营业利润亏损27.91亿,是上市以来经营利润总和的13.95倍。

     

    卸妆前,纳思达净利润增长14.51亿;卸妆后,纳思达扣非后归属母公司股东净利润为亏损13.81亿。

     

    二、财务游戏:增加利润33.33亿 商誉调减17亿

     

    阳光下没有新鲜事,日常经营巨亏,要想盈利只能卖资产,或者卖房,或者卖子公司。

     

    公司账面上没啥值钱的资产,上半年过去了,公司净利润巨亏21.14亿。没办法,2018-09-20,纳思达只好把Kofax Limited卖掉,确认了14.79亿元的投资收益。

     

    这导致一个诡异的操作,公司调减商誉2.56亿美元,约合18亿人民币。调减,直接在资产负债表上减少数字,而不是减记,因此不会影响当期净利润。

     

    商誉只能减记,不能调减啊,这种花式操作,美国会计准则允许,叫“下推会计”。简单来说就是,被并购的公司可以调整会计基础,这直接影响被并购公司资产和负债的公允价值。

     

    公司把大约18个亿的商誉“计算”没了,却没有对之前的净利润产生负面影响。

     

    城市套路深,我要回农村。问题是,你变卖资产这么点钱,也不能弥补那么大缺口啊。

     

    卖资产的同时,纳思达动用了一个比较“高级”的会计科目——递延所得税。

     

    为“真实”反映经营状况,企业采取权责发生制,遵循谨慎性原则,该确认费用的就确认费用,该减值的就减值,该计提坏账的就计提坏账等等。

     

    企业会计财务弹性太大了,税务部门大手一挥,别跟我整这些有的没的,资产,我只认账面价值;费用啥的,我只认钱,钱没出去,就不算,钱出去了才算。

     

    于是,企业和税务部门的帐开始“打架”,企业怎么能斗得过税务部门,交税当然得按税务部门的帐来算,二者之间的差异计入递延所得税。

     

    递延所得税又分为递延所得税资产和递延所得税负债:递延所得税资产的意思是,跟你自己做的帐相比,税务部门现在要求你交的税交多了,但是你现在多交的税也不是白交的,你先把这个金额记到报表上,以后可以多赚钱了,可以少交点。

     

    递延所得税负债的意思刚好相反,根据税务部门的账本,你现在少交税了,但“出来混迟早要还”的,以后赚钱了要多交。

     

    纳思达居然用上了美国的减税政策,川普实施减税计划,美国联邦企业所得税税率从35%调降至21%。

     

    纳思达一听,哇塞,太好了,我子公司在美国,享受减税优惠政策,不但以后可以少交税,财务上很多科目都变了,把递延所得税资产和负债一整理,发现还能帮今年“变”出33.33亿元的“利润”,计入非经常性损益。

     

    由于美国企业所得税税率发生变化,纳思达硬是多“算”出了33.33亿的利润,连卖资产换来的利润都比它“扎实”。

     

    三、钟情海外资产  美国公司在A股借壳上市

     

    2014年,是公司的分水岭,“香蕉人”珠海赛纳成为纳思达的控股股东。

     

    2014年9月,公司完成重大资产重组,珠海艾派克借壳上市,控股股东更为珠海赛纳,实际控制人由庞江华变更为汪东颖、李东飞和曾阳云,公司主营业务由电气业务变更为“芯片”业务。

     

    跟珠海赛纳相比,原控股股东庞江华真是太“小家子气”,以前的并购小打小闹,比如2011年以300万美元的价格并购了墨西哥JDC矿业有限公司40%的股权,公司连续7年营收维持在1个多亿,净利润维持在2000多万,这种没把公司经营好,又不会玩资本的企业,自然不受A股投(xiao)资(jiu)者(cai)们的青睐。

     

    庞江华从2010年开始套现,累计套现3.6亿,持股比例由41.14%下降至7.36%。

     

    趁中国芯痛蹭中国芯药卸妆前盈利14亿卸妆后亏损14亿!|上市公司扫雷系列

    (数据来源:wind 制表:叶檀财经)

    珠海赛纳资本玩的大,还没正式登台,2014年3月份一复牌,股价就来了6个一字板涨停,然后继续上涨。

     

    由于并购,公司营收告别长达7年的1亿体量,达到4.8亿;净利润告别2000万的体量,达到2.09亿。

     

    趁中国芯痛蹭中国芯药卸妆前盈利14亿卸妆后亏损14亿!|上市公司扫雷系列

     

    A股市场如此给面子,珠海赛纳更来劲了。2015年,以发行股份、现金购买方式收购了赛纳科技耗材业务、美国Static Control Components等子公司,进军打印耗材领域。

     

    果然,公司股价9个一字板涨停,12个交易日内累计上涨197.68%。

     

    2016年,玩的更大了,来了个蛇吞象,以大约270亿人民币的价格溢价374.82%收购了美国利盟国际。

     

    珠海赛纳上台后,纳思达对海外资产情有独钟,这从海外业务占比就能看得非常清楚。

     

    2013年,公司海外业务占比才2.92%,但是2014年登台当年就攀升到29.38%。2017年,公司业务基本在海外,占比高达93.94%。

     

    趁中国芯痛蹭中国芯药卸妆前盈利14亿卸妆后亏损14亿!|上市公司扫雷系列

    (数据来源:公司历年财报 制图:叶檀财经)

     

    这完全就是一家海外公司嘛!实际上也是,利盟国际在美国上市,被纳思达收购后从纽交所退市,相当于美股“借壳”A股纳思达上市。

     

    四、奇葩:商誉是净资产的7倍

     

    纳思达海外并购改变了公司业绩,营收进入20亿甚至200亿的阶段,净利润飙升到几个亿。

     

    数量容易变,质量不易变。2014年后,公司营收和净利润上了好几个台阶,但是毛利率和净利率只在重组当年有“膝跳反应”,下滑趋势并未停止。

     

    上市当年,公司毛利率和净利率分别高达58.78%和35.53%,到2013年,分别下降至38.12%和1.71%,2014年反弹至61.09%和43.68%。毛利率最低下滑至26.59%,净利率最低下滑至-4.69%。

     

    趁中国芯痛蹭中国芯药卸妆前盈利14亿卸妆后亏损14亿!|上市公司扫雷系列

    (数据来源:公司历年财报 制图:叶檀财经)

     

    海外并购最直接的影响是,商誉和无形资产暴增,公司资产质量急剧下降。

     

    2016年,公司商誉高达188.10亿,无形资产规模146.41亿,占净资产比重分别高达329%和422.6%,二者合计占净资产的比重高达751%,占总资产的比重高达64%。

     

    趁中国芯痛蹭中国芯药卸妆前盈利14亿卸妆后亏损14亿!|上市公司扫雷系列

    (数据来源:公司历年财报 制图:叶檀财经)

     

    A股小散其实买的是这些高溢价的“虚拟”资产,商誉虚无缥缈,但有些小散对无形资产抱有幻想,“说不定都是些有价值的专利和技术呢”。

     

    想多了!这些无形资产中,跟客户的关系标价61.74亿,真正的硬资产,有形资产比重迅速下滑。

     

    趁中国芯痛蹭中国芯药卸妆前盈利14亿卸妆后亏损14亿!|上市公司扫雷系列

    (数据来源:公司历年财报 制图:叶檀财经)

     

    业务全在海外,信息披露的更少。

     

    举个例子,2018-09-20,深交所发函问询,根据规定补充披露标的公司的客户和供应商情况。公司回答:这是美国公司,你的要求涉及商业机密,不能回答。2018-09-20,就跟美国外资投资委员会(CFIUS)签署《国家安全协议》,从此以后就不再披露客户和供应商情况。这已经在2017年财报里面写的清清楚楚。

     

    信息披露少,投资者评估商誉核弹何时爆炸就比较困难了。

     

    公司强调集成电路业务,2017年年报显示,包括艾派克微电子、SCC芯片业务总收入约14.10亿元,销售毛利约9.87亿元,毛利率约为70.02%。SCC芯片销售额3.15亿,净利润130万。

     

    以芯片的8.67亿计,在2017年213亿的营收中占比只有4.07%,基因是打印机耗材加密芯片,这就成芯片龙头了?趁着芯痛,蹭心脏病药的名声。

     

    有些推荐标题是,纳思达:弱周期芯片科技股成避险工具——我的娘咧,不要这么夸张好不好。

    注:有N多图表,想看的朋友,请戳下文吧

    https://mp.weixin.qq.com/s?__biz=MzA3OTI2OTI5NA==&mid=2656205360&idx=1&sn=699071b70a83cdae0e3ce5aaf91ee562&chksm=8410c6f1b3674fe70d0c03622fcd146e37be2a30948c240addd09b37543816d061f20f337a85#rd

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